如何理解港股A股化的趋势 如何理解港股A股化的趋势

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已经悄然进行的大变革:港股a股和港股a股

港股那件事02-03

古人说“风起秋苹末”，说“江山易改，本性难移”。

很多大的改变，都是从一种卑微而粗心的方式开始，然后发展成一种威武而不可阻挡的方式。

如果我们不从宏观的角度来看待我们的环境，而是过多地停留在细节上，我们就不会对环境有一个正确的认识。

中国二级股票市场正在悄然发生不可逆转的结构性变化。格龙会成员黄超将此概括为a股和a股港股。

在这里，我想通过Gronhui这个平台和各位投资朋友分享一下我的看法。

港股a股

过去，港股的投资者结构以欧美机构投资者为主，只有少数来自内地的投资。然而，近年开通的沪港通和深港通带来了港股投资者结构的重大变化。

根据香港交易所的数据，2008年内地投资者在香港股市的交易份额为3%，2009年至2012年为4%，2013年和2014年为5%，2015年为9%。市场参与者预测，2016年将升至20%左右。

香港南方东营资产管理有限公司投资总监王志华表示，沪港通开通后，内地投资者的比例正在加快，尤其是在2015年和2016年。

预计未来内地投资者在香港股市的比例每年至少增加10个百分点。

随着内地投资者逐渐熟悉香港股市，预计未来三年内地投资者在香港股市的比例将从不到20%上升至50%至60%。

基金的投票必然会带来它的偏好和估值逻辑，“重剑无锋，大技不行”，强大的实力是任何高明的技巧都无法抵挡的。

沪港通和深港通是机制的建立，就像是不同高度的水槽之间的导管。不同估值水平导致的大额资金流动缓慢，最终会导致整体水平的动态均衡。

据统计，自2014年11月17日沪港通开通以来，通过沪港通南下的资金总量已达3828.57亿元，而从香港北上的资金总量仅为1265.87亿元，是北上的3.02倍。

国内基金最终会取代目前的欧美基金，在港股市场上赢得话语权，这是不可阻挡的趋势。

内资实力的增强，增加了港股估值逻辑的a股色彩，体现在中小公司和大公司。

a股上市公司3000多家，分析师数千人。一个公司平均有几个分析师，每个公司的价值都被充分研究过。

港股上市公司近2000家，港股分析师只有几百人，远非全面覆盖。

很多中小上市公司没有分析师覆盖，导致价值发现失败。

港股有很多小市值的小而美的公司，植根于内地，因市值小、覆盖成本高而长期被欧美机构投资者忽视。

但如果他们表现出色，容易被各种基金追捧，股价也会表现不错——他们是有待挖掘的金矿。

所以国内很多分析师已经开始覆盖港股公司。毕竟市场连通的桥梁已经搭好，港股市场已经和国内市场融为一体。

还有一些港股公司是a股缺失的标的，比如科技股、赌股、丧事股等。他们对国内投资者很有吸引力，更容易受到国内资金的影响。

对于大盘股公司来说，由于港股投资者结构的变化，同一个上市公司两地的价差会趋于收窄。

AH溢价指数是跟踪同一上市公司a股与港股综合价差水平的指数。指数高于100，a股更贵，指数低于100，港股更贵。

15年a股牛市前，长期在100以下，意味着同一家上市公司的港股普遍更贵；但经过15年的牛市，一直保持在100以上，最高值达到150，最低值达到118，维持了a股比港股贵的趋势。

从AH溢价指数十年的历史来看，我们也发现AH股的溢价在2007年和15年的大牛市中迅速上升，说明a股受情绪影响更大，价格偏离价值的程度更高；但牛市过后，他们的价差在较长时间内相对较小，基本在100左右浮动。

作者的观点是，虽然两个市场的结构和偏好不同，但同股同权同价是一个回报中心。

这种溢价的存在是不正常的。理论上，除非a股处于大牛市，否则两地股价应该差不多，也就是指数在100左右波动。

国内资本的逐渐增加会使这种平均回报更强，所以港股相对于a股的20%-30%的折价就是港股未来相对于a股的超额回报的1空。

笔者目前认为，被吸引的主要资产是港股蓝筹股和中国a股被低估的蓝筹股。

累计3000多亿国内资金净流入港股，主要买入估值较低的中农通信建设、汇丰、腾讯、招商局、中信、中国移动等蓝筹股。

便宜才是王道。

相对于全球其他市场，港股是最便宜的，全球各大股市的市盈率都找不到。

时间上纵向比较，港股也在历史低估区间。

香港股市的蓝筹股指数恒生指数是市盈率的12.7倍，是市盈率的1.11倍，均接近历史低点。

中国蓝筹股在港股的代表恒生中国企业指数的PE为8倍，PB为PB0.88倍，股息率约为3.8%。

恒生国企指数当时估值低至2008年金融危机，接近历史最低。

恒生指数和恒生国企指数是在作者之前的文章《十年一遇的机会——港股的巨大投资价值不容错过》中介绍的。都包括优质大企业，大部分是金融股，用PB估值比较合理。

看十年估值区间，可以说这个估值是在一个非常被低估和有吸引力的区间。

港股之所以被如此低估，不仅是外界对陷入困境的中国经济的担忧，也是对人民币贬值的担忧。

大部分市值的港股公司主要来自mainland China，利润以人民币计价，而以港元交易，港元锚定美元。

如果人民币大幅贬值，以港元计价的利润将大幅减少。

但这些因素已经在现价里算过了。

众所周知的风险不是真正的风险。如果实际结果没有预期的那么差，那么预期的差异会提供很好的回报。

相信随着中国经济的复苏，人民币汇率的稳定，外界疑虑的逐渐消除，港股未来的机会会很大。

两个市场的融合，港股投资者结构的改变，会让港股越来越像a股。

a股是港股

在牛市的巅峰时期，a股沪深交易所创下了人类历史上空之前的纪录，日均交易量超过2万亿。相比之下，港股一直因缺乏流动性而受到批评。

我相信，随着a股注册制度的放开和未来退市制度的成熟，这种超高的换手率和流动性将成为历史，很多中小股也将陷入流动性不足的困境。

a股的登记制度正在悄然进行。

在最近的达沃斯论坛上，中国证监会副主席方星海表示:“尽管去年首次公开发行(IPO)数量创下新高，再融资规模巨大，但仍有600多家公司在排队等待上市。

一方面说明中国经济的发展给中国资本市场带来了巨大的机遇，但也说明中国自身的改革还不到位。如果改革够好的话，IPO队列应该不会那么长，证监会还面临很多任务。"

a股是国家宏观经济管理工具。中国建立金融市场最初的目的是为国有企业融资，现在是为实体经济供血。

保持和增加投资者财富的价值不是国家的优先事项。

据媒体报道，2016年，中国股市IPO数量和融资金额创下近五年新高，再融资规模也创下历史新高。

自2017年1月以来，沪深股市新股发行率一直保持在每周12股左右。

有观察人士预测，2017年将有400多家上市公司。

在实体经济不景气的大环境下，管理层有意维持或提高新股发行速度，减少排队企业数量，加快向实体经济输血，这是显而易见的。

因为中国在审批制下发行新股，新股定价不能超过去年扣除非经常性损益后每股净利润的23倍，而大部分a股的交易价格远远超过市盈率的23倍。

所以对于上市公司的大股东来说，IPO只是获得a股的一张票，所以需要尽可能少的以这样低的价格发行新股，在获得上市地位和融资便利后，在增发或减持过程中以更高的价格卖出股票。

因此，中国上市公司的真正上市是在公司完成增发后完成的。

这种制度缺陷导致a股上市公司增发的融资额远高于首次公开发行的融资额。

东方财富选择的数据显示，2016年以来，已发行a股约300只，初始募集规模为1865.36亿元，平均每股募集资金约6.22亿元。

上市公司通过定向增发和配股筹集的资金约为2万亿元。

具体而言，a股自2016年以来已增发855股，共募集资金约1.97万亿元。平均每次募集资金额超过23亿元，发行费用总额超过160亿元；同期，配股公司11家，共募集资金298.51亿元。

上市公司再融资规模是初始融资规模的十倍以上。

a股IPO加速，甚至登记制度的发展，必然会导致更严格的退市制度。

再过几年，a股将有5000多家上市公司。如果新增一万多家三板上市公司，中国股市规模将达到世界巅峰。

古为今用是自然的真理。

美股十年间已有数万家上市公司退市。

a股未来的改革方向将是打开入口门和出口门。

空壳股和烂股的炒作会逐渐成为历史。

只要表现好，就没有办法上市；同样，如果业绩太差，退市也是必然结果。

a股上市小盘股稀缺的逻辑已经不存在了。相反，估值高的蓝筹股稀缺，其较大的市值和良好的流动性提供了流动性溢价，可以使保险基金、养老基金等大资本有相对较大的周转空。

轻敌为王。我认为低估值的a股蓝筹股未来的投资机会很大，而高估值的小盘股可能需要很长时间来验证自己的表现，消化估值泡沫。

去年以来的另一个现象是以保险基金为代表的机构投资者的崛起，这意味着a股投资者的结构也在发生深刻的变化。

a股曾经由散户主导，现在保险基金、养老金、公募、私募等数万亿美元的专业投资者逐渐主导了a股市场。

以前万科是个大傻逼，市值大，成长性低，不被散户看好。但它拥有强大的品牌、优秀的管理团队和高分红低估值的股票，所以不难理解它受到保险基金和恒大等战略投资者的青睐。

和港股一样，a股也在经历结构性变化。

上市公司进进出出。中小股因数量多而缺乏流动性，大蓝筹股有流动性溢价。

同时，机构投资者会主导市场逻辑，a股最终会有成人仪式。

机会在港股

与国内市场相比，作者更喜欢香港股市，原因有三:

第一，估值低，分红高，便宜为王。

第二，没有扭曲的自由市场，没有交易的国家队，也就是潜在的万亿空头。

第三，等待减资的企业不多，也是潜在空头。

未来还有很多不确定性。

港股虽然处于低估区间，但可能会长期维持目前甚至低估的水平。

合适的投资方式是定投，即定期将固定或不固定金额的资金投入股票。

股票的短期波动是不可预测的，所以长期定投可以平均买入成本，化解买入成本过高的风险。

笔者认为对于大多数普通人来说，按照指数估值水平进行投资是最好的方式。长期来看，这种表现会超过大多数散户甚至专业基金。