世界经济会陷入长期性停滞格局吗 世界经济会陷入长期性停滞格局吗

世界经济会陷入长期停滞模式吗？以下文字资料由边肖为大家整理发布。让我们快速看一下！

中国无疑处于一个不确定的时代。

回顾2015年，很多一致的预期被证明是一致的错误:a股没有等到6124，而是等着史无前例的股市崩盘；央企没有等激进的混合改革，而是等着说要走的合并；当地政府没有财力去等，却在等一堆来来去去无影无踪的置换债务。人民币没有等到美联储加息，而是意外贬值...不是我们不了解，而是世界瞬息万变。

政治、经济、人口、外部环境的所有转变都足以改变中国，更不用说所有影响的叠加。

只能从历史中学习，不断调试自己的逻辑。

2015年至少告诉我们三个经验:第一，当大家形成共识预期时，很可能是共识错误，机会和风险往往隐藏在大家忽略的地方，比如股市的资金配置。

其次，政策冲击只会改变经济的速度，而不是方向。

比如增长破7通货膨胀1的时代，流动性宽松，基本面也不意外。

第三，虽然市场有时会偏离基本面，但最终还是会回归。越偏离越剧烈，比如股市崩盘。

凭借这些经验，我们对2016年做出如下判断:1。经济增长目标下调至6.5%，实际增速略高于目标。

2015年保持7基本是不可能完成的任务。

预测GDP不能只看三大需求，因为中国根本没有三大需求的准确统计。固定资产投资不等于资本形成，净出口不等于经常项目盈余，社会消费品零售不等于最终消费。

更准确的方法是从生产方式上分析各行业带动GDP的增长。

与今年和2015年相比，除工业和金融以外的所有行业的波动都不到0.1个百分点。

所以基本上只需要分析工业和金融。

行业可以按规定看到行业的增加值，10月份还在往下走，没有转折。

金融行业可以看几个指标。

一是10月份存贷款增速几乎缩水一半，与第三季度的差距明显翻倍；二是证券交易量，两市交易量增速从第二、三季度的10倍和3.4倍下降到2.5倍；第三，与金融业相关的税收。10月份营业税由19.3%降至9.7%，企业所得税行业下降10%。

综合判断，第四季度最多和第三季度一样。

形势比人强。从此前四次下调目标的历史来看，如果当年没有完成目标，增长目标肯定会降低，比如1998年和2014年。

由此可以推断，2016年经济增长目标下调是一个可能的事件。

根据以往经验，目标可能定在6.5%，但最终实际增长率可能略高于6.5%。

2015年第一产业没有变化，第二产业拉动少0.9个百分点左右，第三产业拉动多0.6个百分点左右。

先看趋势，2016年第一产业不会出现明显波动，第二产业的贡献大概率下降，第三产业的贡献上升。

重新估计量级，2016年的周期性下行压力应该在2015-2014年之间。根据2014年和2015年的平均值，假设第二产业拉动少0.6，第三产业拉动多0.3，2016年的增长率应该在6.7%左右，略高于预期目标。

2.CPI继续“1”，PPI连续50多个月下跌，预计2016年通胀同比1.6%，略高于2015年，但仍处于危险之中。

首先，2016年的涨幅略高于2015年。

假设今年的CPI为1.42%，2016年的涨幅为0.55%，略高于今年的0.44%。

其次，2015年生猪价格上涨8.2%，导致新增CPI价格上涨系数0.33%。

考虑到猪价上涨带动市场补货，明年总需求依然不强，明年猪价继续走强的可能性不大。假设2016年猪肉均价为22元/公斤，会拖累CPI新涨价0.38%。

最后，2015年布伦特原油均价约为53.83美元/桶，较2014年大幅下跌45.6%，拖累CPI新涨价因素0.91%。

考虑到低油价对页岩油行业的影响，一些企业降低了产能。在最新报告中，环评将2016年原油价格预测上调至56.24美元/桶，比2015年上涨4.5%，并推动价格上涨0.09%。

第四，在经济下行的基本判断下，今年其他价格因素的贡献也应该略低于1.56%，假设和去年下降相同，是1.38%。

总体而言，2016年CPI约为1.64%。

预计明年PPI累计负增长将超过50个月，但同比降幅将收窄。

考虑到在这一轮产能削减中，宏观经济政策强调底线思维，严格遵守系统性金融风险底线，产能削减的力度普遍比1998年温和，上游原材料行业产能过剩并没有明显减少，PPI转正还需要时间。

但明年PPI同比下降在多种因素综合作用下，有望收窄。一是稳增长政策重心转向财政政策，总需求影响略有缓解；第二，中央政府最近提供了配套改革，投产能力有望提高；第三，信贷风险明年会加速爆破，企业破产会迫使产能降低；第四，人民币贬值可能会带来一些进口通胀压力。

第五，大宗商品价格在美元升值周期中企稳，对PPI的拖累有所减弱，尤其是油价，今年以来下跌了45.6%。假设明年油价上涨4.5%，其他因素不变，PPI跌幅可能收窄2.5-3个百分点。关于；3.美联储加息的靴子落地，资本加速“走出去”，人民币再次贬值。

美联储加息的条件已经具备，现在扣动扳机只是时间问题。

目前12月加息的概率已经达到70%。即使12月不加息，明年至少加息一次。

就人民币而言，无论是美联储加息还是加入SDR，其象征意义大于实质意义，人民币长期走势的拐点已经形成:美元升值预期已经形成，只是节奏会变，方向不会变。

一方面基本面还不错，另一方面竞争相对紧张，尤其是与欧元占美元指数60%的欧洲相比，而欧洲未来可能被日本化，欧洲央行已经是桥下之水，欧元早就被人看不起了。

中国经常项目顺差有收窄甚至转为逆差的趋势。

从长远来看，人口老龄化导致的储蓄和投资缺口的缩小，必然导致赤字。短期来看，商品顺差下降不可持续，服务贸易逆差屡创新高，投资负回报短期内无法逆转。

中国的资本账户赤字将加速，吞噬经常账户盈余。

今年第三季度，资本账户赤字达到创纪录的2239亿美元，完全消耗了经常账户634亿美元的盈余，导致外汇储备减少1606亿美元。

这个趋势是不可逆的:一是个人资产配置多币种；第二，企业加快走出去；三是中美利率收窄，人民币单边升值预期被打破，套利资金逆转。过去高利率高升值的人民币是通过低利率贬值美元进行投资的，通过低利率贬值人民币可能会逐渐变成高利率高升值的美元。

综上所述，虽然央行短期内可以通过干预数量和价格来维持稳定，从而为中国加入SDR保驾护航，但贬值压力只会被推迟，不会消失，最终达到临界点，央行可能不得不允许人民币再次贬值。

从防止资本外逃的角度来看，一次性贬值确实比渐进式贬值更有效。

但风险在于，第一市场认为是偶然，第二市场会认为是趋势。

4.货币政策由主导作用转为辅助作用，降息空明显收窄，RRR降息次数不低于今年。

2015年货币政策是绝对主导，2016年可能会逐渐退居配角。

货币宽松的方向不会改变，但思路会有所调整，从主动对冲转向被动对冲，政策重心将逐渐转向财政政策和供给侧改革。

一是融资成本矛盾大大缓解。

贷款加权利率下降107个基点，其中一般贷款利率下降91个基点，住房贷款下降123个基点。对于融资仍有困难的企业来说，问题在于风险偏好，这是货币宽松无法解决的。

其次，通胀将抑制货币宽松。

从今年来看，央行对汇率还是有信心的，主要制约因素是通货膨胀。全年最长的货币空窗口期与CPI反弹直接相关。

根据我们的预测，2016年的通货膨胀率将高于今年。

2016年降息频率将大幅降低。

首先，存贷款利率已经完全市场化，降息的边际作用正在减弱。

降息的意义在于降低国有企业等议价强势实体的贷款利率和住房贷款利率。然而，目前的住房贷款利率已经从最高的6.97%急剧下降到5%。从10月降息时保持住房公积金贷款利率不变来看，似乎已经达到央行的共识水平。

第二，CPI和PPI都要高于今年，通知下降导致实际利率上升的压力会缓解，进而压低实际利率。

第三，降息对贷款利率的影响大于存款利率，会进一步挤压银行的息差。

RRR 2016年的裁员人数不亚于今年。

一是央行外汇持有量下降的趋势。今年，央行外汇持有量下降1.2万亿元，而2013年和2014年分别增加2.8万亿元和6411亿元，导致每年近2万亿元的基础货币缺口。

2016年人民币贬值压力不会减轻。为了保持稳定，央行外汇账户预计今年至少会下降，因此有必要全面降低套期保值标准。

第二，资本需求的稳定增长也需要降低以满足。

1998年，央行为了配合财政部发行专项国债，一度将标准下调5%，向四大行投放火药。

2016年，特殊金融债券等公共融资工具将继续增持，实际上是另类特殊国债。如果只从股票池中拿钱，稳定增长的效果可能会大打折扣。

5.财政赤字至少扩大到2.5%，债券发行+结构性减税、政策金融+PPP结合政府高杠杆财政政策的扩大将逐步取代货币政策的主导作用，财政赤字比例至少扩大到2.5%。

2014年，财政赤字率仅为2.1%。虽然财政赤字率目标在2015年提高到2.3%，但与美国的3.2%、日本的3.3%和印度的4.1%相比差距很大，而且与2000-2002年的2.6%、2.4%和2.6%相比也是垂直增长的/[空

近日，财政部副部长朱光耀表示，财政政策需要反思，特别提到“3%的赤字比例绝对科学，值得讨论”，暗示中央政府已经开始反思积极财政不积极的问题。

财政政策有两个重点:扩大政府债券发行规模+结构性减税。

第一，扩大政府债券发行规模。

虽然传统的地方政府债券是大势所趋，但在预算管理和财务透明度制度不完善的情况下，这种扩张并不明显。

主要是置换债，会比今年的3万亿大很多。

第二，加大结构性减税力度。

可以采取的措施包括加快固定资产折旧，提高税收征管点，加大对小微企业的减税力度。

明年更重要的是财政政策的配套政策，主要是通过发行政策性金融，推动PPP与政府合作增加杠杆。

首要任务是政策金融。

虽然中央政府暂时不能发行专项国债，但以政策性银行为主体的专项金融债务实际上是一种替代性的专项国债。

今年发行的6000亿元财政专项债券，将由CDB、农业发展银行和中央政府折价用于城市基础设施建设，明年将扩大到至少1万亿元，以解决增量项目的资金来源问题。

第二优先是PPP。今年是工程招标年，明年是签约年。存量3.4万亿的PPP项目签约规模将超过1万亿。

6.登记制度促进了股票的供给，股市不会有惊心动魄的疯牛，只有晃晃悠悠的慢牛。

IPO注册系统将在2016年大概率推出。

从最近IPO重启和发行的信号来看，监管机构明年可能会把加速供应作为核心工作。

首先，2016年，钱多资产少的堰塞湖现象将继续加强，登记制度相当于扩大股市池的泄洪。

其次，有助于减少隐性“壳”价值对市场的扭曲，促使市场回归价值投资。

第三，加快供给也有助于促进资金流向实体经济，增加直接融资比例。

最后，市场热度明显回升，也为加速供应提供了条件。

目前，明年更有可能实施注册制度。

一是证券法的修改已经提上日程，一读已经完成，明年可以完成二读和三读。

第二，完善IPO发行制度，调整发行监管模式，加强信息披露，可视为启动登记制度的准备之一。

注册制度长期来说是好的，但短期内可能会加剧市场波动。

第一，大量资产引入市场会直接分流股票资金，特别是一些没有投资价值的股票可能会受到重创；第二，登记制度是一项复杂的系统工程，必须在信息披露、监管制度和退市制度等方面进行改革。如果推出后出现意外波动，政策可能会重复，这将削弱市场对改革的信心。

以台湾为例，台湾在实行完全登记制之前实行了23年的审批制和登记制并行制度，直到2006年台湾股指呈现W型涨跌趋势时才过渡到完全登记制。

总的来说，股市不可能在2016年重演今年的疯牛，摇摇晃晃的慢牛是大概率事件。

这两年股市的繁荣大部分靠的是无脑，即通过无风险利率下行和改革带来的转型预期来提升估值，而分子中的企业利润并没有明显提升。

2016年企业利润依然不支持疯牛。首先，向下的成本可能会放缓。二是需求侧尚未完全稳定。三是供应方产能尚未开始消化。

所以市场只能靠估值支撑，这样的市场一定是敏感的，重复性的。

虽然无风险利率下行驱动的牛市会持续，但2016年的市场可能会在以下风险的影响下增加波动性:一是人民币贬值；第二，注册制度和国有企业整体上市导致供应过剩；第三，实体信用风险；第四，无风险利率从快速下行转为缓慢下行。

市场可能全年围绕这些因素频繁波动。

7.信贷风险迅速爆发，国有企业违约成为常态，无风险收益率继续下降。

中国非金融企业的杠杆率约为123%，在主要经济体中最高。

未来去杠杆的方式不超过五种:一是依靠经济复苏，增加企业收入，加快偿债速度；第二，依靠融资成本下降的趋势，同样的收益可以偿还债务；三是依靠政府输血和财政；第四，依靠市场输血，被并购；五是减记债务；第六，信用违约。

目前第一种方式没有希望；第二种方式可以解决部分国有企业的问题，但对于大部分高风险民营企业，银行不愿意降低利率；第三种方法只适用于国有企业；第四、五种方法对于过剩行业也是奢侈的；最后大部分传统行业都要选择最后一条路。

基于这一逻辑，2016年信贷风险将比2015年更加频繁。

2012年第一批国有企业债券违约，2013年第一批P2P违约，2014年第一批信托、第一批民间债务、第一批民营企业债券违约，2015年甚至波及中央企业债券。

只要没有经济复苏或大规模债务减记，2016年信贷违约将进一步蔓延。

为了保持金融风险的底线，政府仍然会对部分现有债务进行保护，但失去保护的范围会越来越广，国有企业违约将成为常态。

信用风险的释放将有助于推低无风险利率。

首先，随着刚性赎回的打破，钢铁、水泥等产能过剩行业的僵尸企业减少了信贷资源，降低了异化的资本需求。

第二，货币供应继续宽松。稳定增长和去杠杆化以防范风险都需要低利率的支持。货币宽松是一大趋势。

第三，债券互换虽然短期内可能对利率有影响，但长期来看解决了期限错配和滚动融资的问题，有利于无风险利率下行；第四，在经济增长由重资产行业向轻资产服务行业转型过程中，资金需求系统性下降；第五，虽然人民币有贬值趋势，但中国资本账户总体上仍处于可控状态，利率下降趋势不会因大规模资本外逃而结束。

8.十三五开局之年加速，美丽中国成为最大亮点。2016年是“十三五”开局之年，美丽中国无疑是最让人期待的亮点。

十三五规划将绿色发展纳入五大发展理念，首次提出“最严格的环保体系”和“美丽中国”的概念。

作为一个行业，生态环境保护站在了一个更大的窗口上。

一是监管体系由属地管理向垂直管理转变，打破地方保护主义。

十三五规划首次提出“省级以下环保机构监测、监督、执法垂直管理”，意味着环境监测总队和县级监测机构将脱离地方政府管辖，由省级环保机构直接管理，包括相关人员任免权和资金管理权。

这有利于打破过去属地管理带来的地方保护主义，让环境监测数据说实话，实施环境执法。

第二，通过市场化的交易、融资和管理机制，激发地方政府和社会资本的积极性。

十三五规划首次提出“建立和完善能源使用权、水使用权、排污权和碳排放权的初始分配制度”和“培育和发展交易市场”，这是环境保护制度的重大创新。

过去环境保护基本靠政府的生态补偿。这种方式一方面增加了地方政府的负担，另一方面对社会资本没有吸引力。

十三五规划将重点通过交易机制来刺激地方政府，即地方政府可以将其节约下来的排污权带到市场上进行交易。

完成对初始分配系统的确认和生态空之间的划分将为此创造条件。

对于过去阻碍环保的融资问题，可以在生态之间整体发展空的基础上，通过“绿色金融”和“PPP模式”吸引社会资本加入。

9.国有企业改革1+N计划陆续实施，国有企业整体上市加快，央企兼并步伐放缓。

2015年是国企改革的顶层设计年，随着《指导意见》和一系列配套改革方案的出台，1+N的顶层设计逐渐成型，2016年将进入落地年。

在央企层面，主要看整体上市，并购步伐会比预期低。

国有企业改革指导意见明确提出要推进集团整体上市。一是要公平、快速提高国有资产证券化率，避免国有资产流失，市场化定价方式容易被各方接受。

二是缓解市场的堰塞湖效应，同时增加国有企业股权融资，减少信贷资金占用。

第三，登记制度和市场供给将是2016年资本市场的重点之一，为国有企业整体上市创造条件。

从地方国企来看，随着IPO重启和登记制度改革，上市门槛降低，国有资产证券化进程将继续加快。

从央企的角度来看，一波大的资产浪潮正在逼近。

很多央企都有巨大的证券化空。即使在资产负债率高的AVIC 8000亿资产中，也只有60%左右上市，还有3200亿空整体上市。

央企并购步伐将低于市场预期。

2015年最热门的央企合并可能低于2016年的预期。

中央确实有意支持央企的整合重组，各行业央企也纷纷报出了不少合并计划。但是，从包括南北车在内的现有案例来看，央企合并的效果并不理想。

主要问题是整合性和不一致性，有些是由于缺乏互补性。比如当年总局牵头的中外运长途航空公司合并导致畅游航运退市，有的是运营能力和文化的差异。比如南车在运营能力和资产质量上远远优于北车，门不当户不对造成的矛盾可想而知。

地方国企改革以混改为主，主要是在资产质量高的发达地区。

通过股份制改革和上市，中央企业完成了大部分的混业改革工作，重点是地方国有企业，尤其是广东、上海、重庆等国有企业资产相对较高的发达地区。

第一，地方国企数量巨大，超过10万，大部分企业上市困难。引入战略投资者、员工持股、PPP是一个可行的改革方案。

第二，地方政府积极推动。

地方国企混改步伐比央企快。在国有企业改革顶层文件公布之前，已有20多个省市公布了改革方案，并公布了积极的混合改革目标。

很多资产在地方政府手中无法充分利用，交给市场，有助于盘活现有资产，减轻地方政府负担。

10.房地产销售结束后，房地产投资首次出现负增长。国家住房银行将房地产销售在2015年大放异彩，并在2016年再次回归现实提上日程。

30个大中城市的高频销售数据9月份开始回落，全国商品房销售也在10月份首次回落。政策宽松带来的短期效应正在逐渐消散，房地产的桎梏从未消失。

短期内，政策宽松的边际力量将被削弱。去年，限制房地产销售的信贷和利率因素基本消除。房贷利率从高点下降了123 BP，进一步下调空也不大。10月份降息时，特别要求不要调整公积金贷款利率。

中长期来看，人口压力刚刚开始。

据我们估计，2005年到2014年全国刚刚需要的人口激增6500万，未来5年可能减少5000万，2016年这个趋势还会进一步加快。

但当平均每户超过一套，人均超过33平方米时，改善需求有限空。

房地产投资比销售差。

2014年新增建筑面积负增长；2015年，建筑面积出现负增长；2016年，房地产开发投资全年可能出现负增长。

事实上，根据当月的数据，从今年8月份开始就出现了负增长。

销售的火爆并没有点燃房地产商投资的热情，目前主要的基调还是在消化库存。

销售面积从去年底的6.2亿平方米增加到6.7亿平方米，销售面积与近一年平均月销售额的比例也从去年底的6.0增加到6.3。库存没有消化，随着新项目的完成，库存继续恶化。

如果考虑到在建面积近50亿平方米，没有理由看好房地产投资。

不过话说回来，房地产投资下滑是好事。如果明年房地产投资回升，只会进一步加剧房地产供求矛盾。

房地产政策的核心是消化库存。

扩大供给的措施将逐步减弱，如保障性住房建设，扩大需求的措施将继续加强，如进一步调整信贷政策、公积金政策和交易税费。

此外，作为刺激合理需求和建立住房融资体系的关键，国家住房银行预计将加快其议程。