神武景气 日本泡沫经济

时间背景

1985年9月22日，世界五大资本主义经济强国在纽约广场酒店达成“广场协议”。当时美元汇率过高，导致贸易逆差较大。为此，陷入困境的美国和其他四国发表联合声明，宣布干预汇率市场。此后，日元迅速升值。当时的汇率从1美元兑220日元左右上升到一年后的1美元兑150日元。由于汇率剧烈变动，美国国债构成的资产出现账面亏损，于是大量资金进入日本国内市场以规避汇率风险。当时日本政府为了补贴受日元升值打击的出口行业，开始实施量化宽松政策，市场利率下降，造成流动资金过剩。

此外，还有以下背景:

自20世纪70年代末以来，日本银行一直受到优秀制造企业融资案例的困扰，因此开始倾向于为房地产、零售业、个人住宅等没有附加值的行业融资。

自20世纪80年代以来，全球通缩形成了资本在股市集中的上行通道。

泡沫形成的原因

日本泡沫经济形成的原因，国内有两种针锋相对的观点，分别针对货币政策和利率政策:

日元升值是经济泡沫形成的主要原因:日元升值后，出口下降，迫使日本采取低利率政策，导致货币宽松，从而导致经济泡沫。

日元升值本身并不是经济泡沫的原因，而是一个低利率政策:降低利率并不能刺激国内基本消费需求，但可以极大地促进投机，尤其是房地产投资。当时采取这样的政策本身就是用虚假的经济泡沫粉饰经济增长数据。

加速崛起

当时东京的地价总额等于美国的地价总额。

1989年三菱地产斥资2000亿日元收购纽约洛克菲勒中心14栋摩天大楼，成为泡沫经济时代日本海外房地产的经典，但只是泡沫经济的伪基金。1996年7月，三菱土地研究所因无法偿还贷款而破产，洛克菲勒集团转让了原有的14栋建筑。2000年，房地产经纪人杰里·斯派尔(Jerry Speyer)以18.5亿美元回购了14栋建筑。这四栋较新的建筑仍归三菱土地研究所的全资子公司洛克菲勒集团所有。

由于上述因素的结合，日本出现了投机热潮，尤其是证券交易所市场和土地交易所市场。其中，受所谓“土地不会贬值”的土地神话影响，可供转售的土地交易量增加，地价开始上涨。当时东京23个区的土地总价格甚至达到了购买美国全部土地的水平，而银行则以上涨的土地作为担保，向债务人发放大量贷款。此外，地价的上涨也使得土地所有者的账面财产增加，刺激了消费欲望，从而导致国内消费需求的增加，进一步刺激了经济的发展。

1985年至1988年，随着日元的快速升值，日本企业的国际竞争力下降，但国内投机气氛依然热烈。1987年，投机蔓延到所有行业。当时乐观的观点是，只要对土地的需求高，经济就不会下滑，市场鼓励人们不断买入股票，声称股票从此不会贬值。当时日本媒体为了给这种经济繁荣起名，也希望起类似岩岛繁荣、神武繁荣这样的名字。当时有几个对立的论点，认为地价已经远远超过其实际需求，日本经济在不久的将来会陷入衰退。

从经济学原理上讲，地价上涨导致租赁土地的企业利润率下降，所以卖地买债是合理的，会拉低土地需求。根据供求理论，价格最终会趋于平衡。但日本企业普遍采用以账面价值计算土地资产的方法，所以表面上看，企业的收益率没有变化，账面价值与实际价值的差异导致账面财产的增加，从而刺激日本企业追求总资产规模而不是收益率。

当时，为了获得大都市周围的土地，许多大型房地产公司利用黑社会势力以不正当的手段夺取土地，导致了严重的社会问题。然而，作为一种休闲旅游资源，没有收入可能性的偏远农村土地被哄抬到了高价。土地交易的利润用于购买股票、债券、高尔夫球场会员权和海外房地产；1989年10月，日本泡沫经济达到顶峰的那一年，三菱以8.46亿美元的价格购买了洛克菲勒中心所有者洛克菲勒集团51%的股权，从而获得了对洛克菲勒中心的控制权，成为当年日本海外投资的经典案例。此后，三菱土地研究所分批购买了洛克菲勒集团的所有剩余股份。当时这种基金被称为“日本货币”，受到世界经济的关注和商家的追捧。当时，随着股价的上涨，购买法拉利、劳斯莱斯、日产CIMA等日本高端汽车的消费热潮也在高涨。

周边国家和地区

苏联:由于阿富汗战争，美苏军备竞赛，东欧国家剧变，苏联解体，在全球原材料出口中占有一席之地的共产主义集团走到了崩溃的边缘。

欧洲:由于东欧严重的高失业率和民主化，很多人冒险去西欧。当时，欧洲联盟尚未形成，也没有综合管理。欧洲的国际和社会秩序也非常混乱。

美国:经过80年代中期的经济周期，逐渐进入低谷。住房金融业陷入危机，社会信用危机日益严重。此外，经常性支出趋于平衡，但国内经济持续低迷，失业率也在上升，财政赤字创下历史新高。

拉美:由于产业升级不佳，面临中高收入陷阱，经济停滞，投资者纷纷离去。

在这样的世界形势下，“日本是世界第一”的口号出现在政治经济相对稳定的日本，所有人都预感到“日本时代”即将到来。当时在全世界各国的印象中，三十年前还是一个普通的发展中国家的日本，很快就成为了一个盛产杜兰花生的国家。使投资吸引力大大增加。

潜在问题

期望通过资产价值的增加获得利润，会随着资产价格的上升而变得越来越无效。当资产价格最终停留在较高水平时，最终资产持有人不会获得任何利润。但不仅如此，一旦资产价格回落到之前的水平，资产持有人将从之前所有手中获得的利润中遭受相当大的损失。因此，资产价格缺乏可持续性逐渐进入稳定状态。

另一方面，土地价格上涨导致日本城市住房严重短缺。生活在大城市的普通工人根本负担不起高昂的房租和房租，只能被迫搬到郊区。当时这种情况导致了人们早买早赚的心理，进一步刺激了地价的上涨。

当时，地价引发的住房问题也引起了日本政府的关注。之后政府采取稳定地价的政策，也给金融机构施加了压力。

泡沫破裂

1989年，日本泡沫经济达到顶峰。当时日本的经济指标达到了空之前的高位，但是所谓的泡沫经济却因为资产价格上涨而开始走下坡路。一旦投机者失去投机欲望，土地和股票价格就会下跌，从而导致账面资本的损失。很多企业和投机者考虑到之前账面资本的上升，进行了过度投资，从而带来了大量负债。随着中央政府金融宽松政策的结束，维持日本国内资产价格的可能性不复存在。

1989年12月29日，日经平均股价达到最高点38957.44，之后开始下跌。1991年左右地价也开始下跌，泡沫经济正式破裂。1992年3月，日经平均股价跌破2万点，仅达到1989年最高点的一半，8月进一步跌至1.4万点左右。短短一两年内大量账面资产消失。

1990年3月，日本财政部颁布了《控制与土地有关的融资条例》，控制了土地融资的总额。这种人为的突然刹车导致已经进入自然衰退的泡沫经济加速衰退，导致支撑日本经济核心的长期信贷体系崩溃。之后，日本央行也采取了金融紧缩政策，进一步导致泡沫破裂。由于地价也迅速下跌，土地担保的贷款也有很大的风险。当时日本各大银行的不良贷款相继曝光，对日本金融造成了严重打击。

总而言之，短期急剧衰退的恐怖在于，有大量“受困家庭”没有时间走出资本投资目标。从住房、土地到股市、融资，一部分人或公司大量破产，随之而来的恐慌导致消费和投资趋紧。乘数效应不仅破坏了泡沫成分，还削减了实体经济，而且因为土地和股市的数量通常是巨大的；很多家庭悲剧都是因为经常超过一个人一生能挣的钱而造成的。所以这四年爆发的经济洗牌，相当于把整个社会的财富转移到少数赢家手里，而大部分输家和高点买房的普通家庭成为了债务人，为日本未来一代人的社会消费萎缩和经济萎靡埋下了因素。

引用

书单

村松一夫和小野正弘，编辑。“平成バブルの".研究东洋经济新报2002年4月出版/

现代日本理论:バブルӽのと".东洋经济新报1999年5月出版/

《バブルとその崩溃:昭和五十六年——平成二年》,朝日新闻2001年2月出版/

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